سه ماهه سوم سال برای شرکت‌هایی که استراتژی مایکل سایلر (که پیش از این با نام MicroStrategy شناخته می‌شد) را در پیش گرفته بودند، به دوره‌ای دشوار تبدیل شده است. قیمت سهام این شرکت‌ها در حال کاهش است، زیرا ارزش کل سهام آن‌ها به زیر ارزش دارایی‌های کریپتوییشان سقوط کرده است. بسیاری از خزانه‌داری‌های دارایی دیجیتال (DATs) برای جلوگیری از این روند، به بازخرید سهام خود روی آورده‌اند. نیکو عسگری، خبرنگار فایننشال تایمز، معتقد است که این اقدام می‌تواند نشانه‌ای از فروپاشی قریب‌الوقوع باشد. گزارش فایننشال تایمز بر هفت شرکت نسبتاً کوچک تمرکز دارد که سفر شرکتی بیت‌کوین آن‌ها با چالش‌های جدی روبرو شده است. این شرکت‌ها شامل سملر ساینتیفیک، ETHZilla، امپری دیجیتال، CEA اینداستریز، متاپلنت، شارپ‌لینک گیمینگ و تون استراتژی هستند. پنج شرکت از این هفت شرکت اکنون ارزش بازار کمتری نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین خود دارند، و اغلب آن‌ها تنها چند ماه پیش به سمت کریپتو تغییر مسیر داده بودند. اعلام این تغییر مسیر معمولاً با افزایش شدید کوتاه‌مدت قیمت سهام و سپس کاهش قابل توجهی همراه بود.
در هفته‌های اخیر، تمامی این شرکت‌ها برای افزایش قیمت سهام خود به بازخرید سهام روی آورده‌اند. این شرکت‌ها برای ادامهٔ استراتژی سایلر و خرید مستمر ارز دیجیتال، نیاز دارند که سهامشان بالاتر از دارایی‌های کریپتوی زیربنایی آن‌ها معامله شود. اگر این اتفاق نیفتد، قادر به پیروی از مدل سایلر برای انباشت کریپتو نخواهند بود. بسیاری از این خزانه‌داری‌های دارایی دیجیتال، ده‌ها و صدها میلیون دلار بدهی برای بازخرید سهام خود جذب کرده‌اند. به گفته عسگری، این مثال‌ها نشانگر محو شدن قریب‌الوقوع پدیده‌ای است که او آن را «جنون خزانه‌داری بیت‌کوین» نامیده است. مورگان مک‌کارتی، تحلیلگر شرکت تحلیلی کریپتو Kaiko، نیز در این باره اظهار نظر کرده و گفته است: «این احتمالاً صدای مرگ برای تعدادی از این شرکت‌هاست.» مک‌کارتی بر این باور است که این شرکت‌ها با این اقدام سعی در خرید زمان دارند، به این امید که بتوانند از رشد بعدی بازار کریپتو سود ببرند. او اشاره می‌کند که در نیمه اول سال ۲۰۲۵، شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین موضوعی بسیار هیجان‌انگیز بودند، اما تا جولای همان سال، بسیاری از آن‌ها عملکرد ضعیفی از خود نشان دادند، مانند سقوط بیش از ۵۰ درصدی سهام ناکاموتو متعلق به دیوید بیلی در یک روز. این امر نشان می‌دهد که قیمت سهام از قیمت دارایی‌های کریپتوی زیربنایی فاصله گرفته و سرمایه‌گذاران را دلسرد کرده است.
حتی MicroStrategy، بنیان‌گذار این مدل کسب‌وکار خزانه‌داری بیت‌کوین، نیز با چالش‌هایی روبرو شده است. در اواخر اوت، این شرکت حدود ۱۵ درصد از ارزش خود را از دست داد و عملاً برتری خود را نسبت به دارایی‌های بیت‌کوینش از دست داد. در سال ۲۰۲۵، MicroStrategy مجموعه‌ای از سهام ممتاز را منتشر کرد که با انتقاداتی در مورد رقیق‌سازی دارایی یا حتی ایجاد «حس پونزی» مواجه شد. در حالی که این شرکت به خرید بیت‌کوین ادامه می‌دهد (در حال حاضر بیش از ۶۳۰,۰۰۰ بیت‌کوین نگهداری می‌کند)، سهام MSTR همچنان در حال کاهش است. در سال ۲۰۲۴، ارزش کل MSTR بین ۲.۵ تا ۳ برابر بیشتر از ارزش دارایی‌های بیت‌کوین آن بود، اما در اوت ۲۰۲۵ این ارقام به طور قابل توجهی به هم نزدیک شدند که علاقه سرمایه‌گذاران را کاهش داد و فرصت‌های شرکت را برای ادامه استراتژی‌اش محدود کرد. در سپتامبر، MicroStrategy توسط کمیته S&P 500 رد شد، اگرچه بسیاری معتقد بودند که این شرکت کاملاً با معیارهای این شاخص مطابقت دارد. شرکت ژاپنی Metaplanet، که بزرگترین دارنده بیت‌کوین شرکتی در منطقه و پنجمین خزانه‌داری بیت‌کوین بزرگ در جهان است، نیز در حال بررسی امکان بازخرید سهام است. مدیرعامل این شرکت، سیمون گروویچ، اعلام کرده است که ممکن است در صورت کاهش ارزش بازار شرکت به زیر ارزش موجودی بیت‌کوین آن، اقدام به بازخرید سهام و انتشار سهام ممتاز کند. این شرکت اخیراً سری سوم اوراق قرضه خود را که دارای بهره نقدی و وثیقه بود، بازسازی مالی کرده است.
با وجود چالش‌ها، استراتژی بازخرید سهام به خزانه‌داری‌های کریپتو محدود نمی‌شود و یک تاکتیک رایج برای افزایش قیمت سهام است. عسگری اشاره می‌کند که فروپاشی تنها سناریوی ممکن برای این شرکت‌ها نیست. در واقع، شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین که با مشکل مواجه هستند، می‌توانند به اهداف جذابی برای ادغام و تملیک تبدیل شوند. نمونه بارز این موضوع، سملر ساینتیفیک است که در ۲۲ سپتامبر توسط Strive Asset Management متعلق به ویوک راماسوامی خریداری شد. این ادغام، سومین خزانه‌داری بزرگ بیت‌کوین (با ۱۰,۹۰۰ بیت‌کوین) را ایجاد کرد و برای سهامداران سملر ۲۱۰ درصد سود به همراه داشت. اسکات ملکر، میزبان پادکست "The Wolf of All Streets"، پیشنهاد کرد که این معامله ممکن است نقطه آغاز ادغام در فضای بیت‌کوین شرکتی باشد و این خرید، آخرین و بزرگترین ادغام نخواهد بود. این تحولات نشان می‌دهد که با وجود کاهش محبوبیت و بازدهی کمتر، پروژه‌های جاه‌طلبانه جدید با حمایت سرمایه‌گذاران برجسته همچنان در حال ظهور هستند، اما آن‌ها نیز در همین واقعیت با چالش‌هایی مواجه‌اند. به عنوان مثال، شرکت Bullish که توسط پیتر تیل حمایت می‌شود و در ماه اوت راه‌اندازی شد، اکنون ارزشی تقریباً برابر با دارایی‌های بیت‌کوین خود دارد. زمان نشان خواهد داد که آیا تثبیت و ادغام، به هر شکلی، می‌تواند خزانه‌داری‌های بیت‌کوین را نجات دهد، یا اینکه این دوره از تب‌و‌تاب سرمایه‌گذاری شرکتی در ارزهای دیجیتال رو به پایان است. سرمایه‌گذاران باید به دقت به تفاوت میان قیمت سهام شرکت و ارزش دارایی‌های کریپتوی آن توجه کنند تا از تصمیمات پرخطر در این بازار پرنوسان اجتناب ورزند.
سه ماهه سوم سال جاری، دورانی چالش‌برانگیز برای شرکت‌هایی است که راهبرد مایکل سایلور را در زمینه نگهداری بیت کوین (Bitcoin) در خزانه خود دنبال کردند. ارزش سهام این شرکت‌ها رو به کاهش است، زیرا ارزش کل سهام آن‌ها پایین‌تر از ارزش دارایی‌های دیجیتالی (digital assets) آن‌ها قرار گرفته است. این وضعیت، بسیاری از خزانه‌داران دارایی دیجیتال (DATs) را وادار کرده است تا به بازخرید سهام خود متوسل شوند. نیکو عسکری، خبرنگار فایننشال تایمز (FT)، این اقدام را نشانه‌ای از یک فروپاشی قریب‌الوقوع می‌داند. گزارش FT به هفت شرکت نسبتاً کوچک اشاره می‌کند که سفر آن‌ها در دنیای بیت کوین شرکتی با دشواری همراه بوده است؛ از جمله Semler Scientific، ETHZilla، Empery Digital، CEA Industries، Metaplanet، SharpLink Gaming و Ton Strategy. پنج مورد از این شرکت‌ها اکنون ارزش بازار (market capitalization) کمتری نسبت به میزان بیت کوین نگهداری شده خود دارند. بیشتر آن‌ها تنها چند ماه پیش به سمت کریپتو (crypto) روی آوردند، و اعلام این تغییر استراتژی (pivot) معمولاً با یک رشد کوتاه‌مدت و قدرتمند در قیمت سهام و سپس با یک افت شدید همراه بود. در هفته‌های اخیر، همه این شرکت‌ها به بازخرید سهام خود روی آورده‌اند، به این امید که قیمت سهامشان را تقویت کنند. طبق گفته عسکری، این مثال‌ها نشان‌دهنده محو شدن تدریجی "تب خزانه‌داری بیت کوین" (Bitcoin Treasury craze) است. مورگان مک‌کارتی، تحلیلگر شرکت تحلیلی کریپتو Kaiko، این وضعیت را "تشنج مرگ برای برخی از این شرکت‌ها" توصیف می‌کند و معتقد است که آن‌ها در تلاشند تا با خرید زمان، در رالی بعدی بازار کریپتو از فرصت‌ها استفاده کنند. این وضعیت نشان‌دهنده نوسانات بازار (market volatility) و خطرات استراتژی‌های سفته‌بازی (speculation) در حوزه بلاکچین (blockchain) است.
با این حال، فروپاشی تنها سناریوی ممکن نیست. گزارش FT اشاره می‌کند که شرکت‌های خزانه‌دار بیت کوین که با مشکل مواجه هستند، ممکن است به اهدافی برای تملیک (acquisitions) تبدیل شوند. یک نمونه بارز از این وضعیت، تملیک شرکت Semler Scientific توسط Strive Asset Management متعلق به Vivek Ramaswamy در ۲۲ سپتامبر است. این ادغام (merger)، سومین خزانه‌دار بزرگ بیت کوین را با ۱۰,۹۰۰ بیت کوین ایجاد کرد و ۲۱۰ درصد پاداش برای سهامداران Semler به همراه داشت. اسکات ملکر، میزبان پادکست The Wolf of All Streets، این معامله را نقطه آغازین تثبیت فضای بیت کوین شرکتی (corporate Bitcoin space consolidation) دانست. او افزود که تملیک Semler Scientific آخرین مورد از این ادغام‌ها نخواهد بود و "تقریباً مطمئناً بزرگترین آن‌ها نیز نیست". این رویداد نشان می‌دهد که در فضای ناپایدار دارایی‌های دیجیتال، استراتژی‌های خروج (exit strategies) از طریق ادغام و تملیک می‌توانند به بقای شرکت‌ها کمک کنند و حتی برای سهامداران آن‌ها ارزش‌افزایی قابل توجهی به ارمغان آورند. این راهکار می‌تواند در شرایطی که شرکت‌ها با چالش‌هایی نظیر واگرایی قیمت سهام از دارایی‌های پایه کریپتو (underlying crypto assets) و کاهش اعتماد سرمایه‌گذاران (investors) دست و پنجه نرم می‌کنند، به عنوان یک گزینه حیاتی مطرح شود.
با وجود این روند ادغام و تملیک، چالش‌ها همچنان پابرجا هستند. حتی Strategy (MicroStrategy سابق)، که پیشگام این رویکرد بود، نیز با تلاطم‌هایی مواجه است. در پایان آگوست، Strategy حدود ۱۵ درصد از ارزش خود را از دست داد و عملاً برتری خود را نسبت به دارایی‌های بیت کوینش از دست داد. در سال ۲۰۲۵، Strategy با انتشار سهام ترجیحی (preferred stocks)، با انتقاداتی در مورد رقیق‌شدن دارایی (asset dilution) یا حتی "حس پونزی" (Ponzi vibes) مواجه شد، که نگرانی‌هایی را در مورد پایداری مدل کسب و کار آن در فضای بلاکچین ایجاد کرد. در حالی که در سال ۲۰۲۴، ارزش کل MSTR بین ۲.۵ تا ۳ برابر ارزش دارایی‌های بیت کوین آن بود، در آگوست ۲۰۲۵ این ارقام به طرز چشمگیری به هم نزدیک شدند که علاقه سرمایه‌گذاران را تضعیف کرده و فرصت‌های شرکت را برای ادامه استراتژی خرید کریپتو خود محدود کرد. در همین راستا، در سپتامبر، Strategy توسط کمیته S&P 500 رد شد، اگرچه بسیاری معتقد بودند که این شرکت کاملاً با معیارهای شاخص سازگار است. همچنین، شرکت ژاپنی Metaplanet که پنجمین خزانه‌دار بزرگ بیت کوین در جهان است، نیز در حال بررسی امکان بازخرید سهام است اگر سرمایه بازار آن به زیر ارزش ترازنامه بیت کوینش سقوط کند. پیتر تیل، حامی شرکت Bullish، نیز با مشکلات مشابهی روبروست و ارزش فعلی شرکتش تقریباً با ارزش دارایی‌های بیت کوینش یکسان است. این وضعیت نشان می‌دهد که استراتژی "خزانه بیت کوین" به تنهایی ضامن موفقیت نیست و نوسانات شدید بازار کریپتو می‌تواند حتی بزرگترین بازیکنان را نیز تحت تأثیر قرار دهد. در نیمه اول سال ۲۰۲۵، شرکت‌های خزانه‌دار بیت کوین موضوعی بسیار هیجان‌انگیز بودند، اما تا جولای، با ظهور اتریوم (Ethereum) و سایر آلت‌کوین‌ها که توجه سرمایه‌گذاران را به خود جلب کردند، بیت کوین‌محورها تا حدودی در کانون توجه نبودند و پول زیادی از دست دادند. برای سرمایه‌گذاران در حوزه دارایی دیجیتال، درک عمیق از ماهیت این استراتژی‌ها و ارزیابی دقیق ریسک‌ها قبل از هرگونه تصمیم‌گیری حیاتی است. همانطور که در فضای کریپتو شناخته شده است، غلبه بر بیت کوین (Bitcoin) در طول زمان، حتی در فصل آلت‌کوین‌ها، نیازمند زمان‌بندی و انتخاب بی‌نظیری است. زمان نشان خواهد داد که آیا تثبیت بازار از طریق ادغام‌ها و تملیک‌ها، راهی برای نجات خزانه‌داران بیت کوین خواهد بود یا خیر. سرمایه‌گذاران باید همیشه تحقیق و بررسی کافی (due diligence) را انجام دهند و از گرفتار شدن در "تب"های بازار کریپتو اجتناب کنند تا از دام‌های فیشینگ و پروژه‌های بی‌اساس در امان بمانند.
سه ماهه سوم سال برای شرکت‌هایی که از استراتژی مایکل سیلور (که قبلاً با نام MicroStrategy شناخته می‌شد) در نگهداری بیت‌کوین و تبدیل شدن به خزانه‌های دارایی دیجیتال (DATs) پیروی کردند، به دوره‌ای دشوار تبدیل شده است. قیمت سهام این شرکت‌ها رو به کاهش است و در بسیاری موارد، ارزش کل سهام آن‌ها به زیر ارزش دارایی‌های رمزنگاری شده‌شان سقوط کرده است. این وضعیت، نگرانی‌های جدی را در مورد پایداری و سودآوری این رویکرد سرمایه‌گذاری در فضای پرنوسان کریپتو ایجاد کرده است. خبرنگار فایننشال تایمز، نیکو عسگری، اشاره می‌کند که این اقدامات خرید مجدد سهام توسط شرکت‌ها می‌تواند نشانه‌ای از سقوط قریب‌الوقوع باشد و از آن به عنوان "شور و هیجان خزانه بیت‌کوین" یاد می‌کند که در حال فروکش است.
گزارش فایننشال تایمز بر هفت شرکت نسبتاً کوچک تمرکز دارد که سفر شرکتی آن‌ها به دنیای بیت‌کوین، دشوار بوده است. این شرکت‌ها شامل Semler Scientific، ETHZilla، Empery Digital، CEA Industries، Metaplanet، SharpLink Gaming و Ton Strategy می‌شوند. نکته نگران‌کننده این است که پنج مورد از این شرکت‌ها اکنون ارزش بازار (Market capitalization) کمتری نسبت به میزان بیت‌کوین‌های خود دارند. بیشتر این شرکت‌ها تنها چند ماه پیش به سمت ارزهای دیجیتال تغییر جهت دادند که معمولاً با افزایش شدید کوتاه‌مدت قیمت سهام و سپس کاهش چشمگیر همراه بود. این شرکت‌ها برای ادامه استراتژی سیلور و خرید مداوم کریپتو، نیاز دارند که سهامشان بالاتر از ارزش دارایی‌های رمزنگاری شده‌شان معامله شود. تحلیلگر مورگان مک‌کارتی از شرکت Kaiko نیز معتقد است که این وضعیت می‌تواند "نفس‌های آخر" برای برخی از این شرکت‌ها باشد.
در هفته‌های اخیر، تقریباً همه این شرکت‌ها به خرید مجدد سهام خود روی آورده‌اند، به این امید که بتوانند قیمت سهامشان را افزایش دهند. این DATها ده‌ها و صدها میلیون دلار بدهی را برای خرید مجدد سهام خود متحمل شده‌اند. اما این استراتژی، همواره مؤثر نبوده است. برای مثال، سهام شرکت Nakamoto دیوید بیلی در یک روز بیش از ۵۰ درصد سقوط کرد. دام کوک، تحلیلگر سابق گلدمن ساکس، خاطرنشان می‌کند که قیمت سهام از قیمت دارایی‌های رمزنگاری شده زیربنایی فاصله می‌گیرد و سرمایه‌گذاران را دلسرد می‌کند. شرکت ژاپنی Metaplanet که بزرگترین دارنده بیت‌کوین شرکتی در منطقه و پنجمین در جهان است، نیز در حال بررسی خرید سهام یا انتشار سهام ممتاز است، به خصوص اگر ارزش بازار آن به زیر ارزش موجودی بیت‌کوینش کاهش یابد.
در نیمه اول سال ۲۰۲۵، شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین موضوعی بسیار داغ بودند. با این حال، تا ماه ژوئیه، چندین شرکت سعی در تکرار موفقیت سیلور از طریق سرمایه‌گذاری بر روی سایر ارزهای دیجیتال، از جمله اتریوم (Ether)، دوج‌کوین (Dogecoin) و سایر دارایی‌های رمزنگاری شده را داشتند. همزمان با این گرایش به آلت‌کوین‌ها (Altcoins)، مشخص شد که بسیاری از خزانه‌های BTC عملکرد ضعیفی از خود نشان می‌دهند. در حالی که اتریوم و سایر کریپتوکارنسی‌ها در ماه ژوئیه توجه‌ها را به خود جلب کردند، خزانه‌های بیت‌کوین تا حدودی در کانون توجه قرار نگرفتند و بخش زیادی از سرمایه مورد نیاز سرمایه‌گذاران را از دست دادند. این تغییر تمرکز نشان‌دهنده نوسانات بازار کریپتو و چالش‌های پیش روی شرکت‌هایی است که صرفاً بر روی یک دارایی دیجیتال متمرکز هستند و به دنبال تنوع‌بخشی در سبد سرمایه‌گذاری خود با استفاده از سایر ارزهای رمزنگاری شده هستند.
حتی خود MicroStrategy (که در مقاله به عنوان Strategy از آن یاد می‌شود) به عنوان پیشگام این مدل تجاری، با چالش‌هایی مواجه است. در پایان ماه اوت، Strategy حدود ۱۵ درصد از ارزش خود را از دست داد و عملاً برتری خود نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین خود را از دست داد. در سال ۲۰۲۵، Strategy مجموعه‌ای از سهام ممتاز را منتشر کرد که انتقاداتی را در مورد رقیق شدن دارایی (asset dilution) یا حتی "حس پونزی" (Ponzi vibes) به همراه داشت. در حالی که این شرکت به خرید بیت‌کوین ادامه می‌دهد (در حال حاضر بیش از ۶۳۰,۰۰۰ BTC نگهداری می‌کند)، سهام MSTR همچنان رو به کاهش است. در سال ۲۰۲۴، ارزش کل MSTR دو و نیم تا سه برابر بیشتر از ارزش دارایی‌های بیت‌کوین Strategy بود، اما در اوت ۲۰۲۵ این ارقام به طور قابل ملاحظه‌ای به هم نزدیک شدند. این امر علاقه سرمایه‌گذاران را تضعیف کرده و فرصت‌های شرکت را برای ادامه استراتژی خود محدود ساخته است. در سپتامبر، Strategy توسط کمیته S&P 500 رد شد، اگرچه بسیاری معتقد بودند که این شرکت به خوبی در این شاخص جای می‌گیرد.
پروژه‌های جاه‌طلبانه جدیدی نیز در حال ظهور هستند که توسط سرمایه‌گذاران درجه یک پشتیبانی می‌شوند، اما این پروژه‌ها نیز در همان واقعیتی ظهور می‌کنند که شرکت‌های خزانه‌داری محبوبیت خود را از دست می‌دهند و بازدهی کمتری دارند. Bullish، شرکتی که توسط پیتر ثیل پشتیبانی می‌شود و در ماه اوت راه‌اندازی شد، با مشکلات مشابهی روبرو است؛ ارزش فعلی آن تقریباً با ارزش دارایی‌های بیت‌کوینش یکسان است. این وضعیت نشان می‌دهد که غلبه بر بیت‌کوین در طول زمان، حتی در فصل آلت‌کوین‌ها، نیازمند زمان‌بندی و انتخاب بی‌عیب و نقص است. در حالی که این روند لزوماً به معنای ناپدید شدن خزانه‌های دارایی دیجیتال در آینده نزدیک نیست، ادغام و یکپارچگی، مانند تصاحب Semler Scientific توسط Strive Asset Management که سومین خزانه بزرگ بیت‌کوین را ایجاد کرد و ۲۱۰٪ حق بیمه برای سهامداران Semler به ارمغان آورد، ممکن است راهی برای نجات این شرکت‌ها باشد، اما زمان نشان خواهد داد که آیا این استراتژی‌ها می‌توانند این بخش از بازار کریپتو را پایدار کنند یا خیر.
در دنیای پرشتاب و پرنوسان کریپتوکارنسی، استراتژی شرکت‌ها برای نگهداری دارایی‌های دیجیتال به عنوان پشتوانه، همواره مورد توجه بوده است. مایکل سایلور و شرکت او، مایکرواستراتژی (که در متن به عنوان "Strategy" از آن یاد می‌شود)، به عنوان پیشگام این رویکرد، مسیری را هموار کردند که بسیاری از شرکت‌ها سعی در تقلید آن داشتند. با این حال، سه ماهه سوم سال جاری میلادی (در متن مرجع به 2025 اشاره دارد) برای شرکت‌هایی که این مسیر را دنبال کرده‌اند، از جمله خود مایکرواستراتژی، دوره‌ای چالش‌برانگیز بوده است. ارزش سهام این شرکت‌ها در حال کاهش است، زیرا کل ارزش سهام آن‌ها به زیر ارزش دارایی‌های رمزنگاری شده‌شان سقوط کرده است. این وضعیت، سوالات جدی را در مورد پایداری و سودآوری بلندمدت استراتژی انباشت دارایی‌های دیجیتال در خزانه‌های شرکتی مطرح می‌کند.
مایکرواستراتژی، که خود به عنوان معمار اصلی این رویکرد شناخته می‌شود، نیز از این تلاطم‌ها مصون نمانده است. در پایان ماه آگوست، ارزش "Strategy" حدود ۱۵ درصد کاهش یافت و عملاً برتری خود را نسبت به میزان دارایی‌های بیت‌کوین خود از دست داد. این امر نشان‌دهنده یک تغییر نگران‌کننده در ادراک بازار نسبت به سهام MSTR است. در سال ۲۰۲۴، ارزش کل مایکرواستراتژی ۲.۵ تا ۳ برابر بیشتر از ارزش دارایی‌های بیت‌کوین آن بود، که این موضوع جذابیت زیادی برای سرمایه‌گذاران به عنوان یک راه غیرمستقیم برای سرمایه‌گذاری در بیت‌کوین با پریمیوم داشت. اما در آگوست ۲۰۲۵، این ارقام به طور چشمگیری به هم نزدیک شدند که علاقه سرمایه‌گذاران را تضعیف کرده و فرصت‌های شرکت را برای ادامه استراتژی خرید کریپتو محدود ساخت.
این کاهش در برتری، بر توانایی مایکرواستراتژی برای تأمین مالی خریدهای بیشتر بیت‌کوین تأثیر می‌گذارد. هدف اصلی این استراتژی، معامله سهام بالاتر از دارایی‌های رمزنگاری شده زمینه‌ای است؛ در غیر این صورت، شرکت قادر به اجرای برنامه خود برای خرید مستمر بیت‌کوین نخواهد بود. این چالش تنها به مایکرواستراتژی محدود نمی‌شود. شرکت‌هایی نظیر Metaplanet، که بزرگترین دارنده بیت‌کوین شرکتی در منطقه و پنجمین در جهان است، نیز با این مشکل دست و پنجه نرم می‌کنند و ممکن است برای مقابله با کاهش ارزش بازار خود زیر ترازنامه بیت‌کوین، به خرید سهام خود و انتشار سهام ممتاز روی بیاورند. این مسئله نشان‌دهنده یک مشکل سیستماتیک در مدل خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال است که حتی پیشگامان این عرصه را نیز تحت فشار قرار داده است.
برای مقابله با چالش‌های پیش‌آمده، مایکرواستراتژی نیز به راه‌حل‌های مالی خاصی روی آورده است. در سال ۲۰۲۵، این شرکت یک سری از سهام ممتاز را منتشر کرد که با انتقاداتی نظیر رقیق شدن دارایی‌ها و حتی "حس پونزی" مواجه شد. این اقدامات، در حالی که ممکن است به طور موقت به تقویت وضعیت مالی کمک کنند، نگرانی‌هایی را در مورد سلامت مالی بلندمدت و مدل کسب‌وکار شرکت ایجاد کرده‌اند. این تاکتیک‌ها یادآور استفاده سایر شرکت‌ها از استقراض ده‌ها و صدها میلیون دلاری برای بازخرید سهام خود هستند، با این امید که قیمت سهام را افزایش دهند.
عدم پذیرش مایکرواستراتژی توسط کمیته S&P 500 در ماه سپتامبر، علی‌رغم باور بسیاری مبنی بر انطباق کامل شرکت با معیارهای شاخص، ضربه دیگری به اعتبار و جذابیت این شرکت در فضای مالی سنتی بود. این اتفاق، به همراه از دست دادن کانون توجه سرمایه‌گذاران به سمت اتریوم و سایر آلت‌کوین‌ها در ماه جولای، منجر به کاهش جریان سرمایه لازم برای خزانه‌های بیت‌کوین شده است. تحلیلگران هشدار می‌دهند که این دوره ممکن است نشانه‌ای از "نفس‌های آخر" برای برخی از این شرکت‌ها باشد، هرچند برخی دیگر معتقدند که ممکن است به سمت تثبیت و ادغام پیش روند.
تجربه مایکرواستراتژی و دیگر شرکت‌های دنباله‌رو آن، درس‌های ارزشمندی را برای بازار کریپتو و بلاکچین به همراه دارد. حفظ ارزش سهام بالاتر از دارایی‌های رمزنگاری شده، برای ادامه استراتژی‌های خرید و انباشت بیت‌کوین حیاتی است. زمانی که این برتری از بین می‌رود، علاقه سرمایه‌گذاران کاهش یافته و شرکت‌ها با محدودیت‌های جدی برای تأمین مالی عملیات خود مواجه می‌شوند. این وضعیت نشان می‌دهد که حتی برای پیشگامانی مانند مایکرواستراتژی، نوسانات بازار و رقابت از سوی سایر دارایی‌های دیجیتال می‌تواند چالش‌برانگیز باشد.
با این حال، تمام سناریوها به معنای فروپاشی نیست. همانطور که مورد Semler Scientific نشان داد، شرکت‌های خزانه بیت‌کوین که با مشکل مواجه هستند، ممکن است هدف خرید و ادغام قرار گیرند. خرید Semler Scientific توسط Strive Asset Management نه تنها یک پریمیوم ۲۱۰ درصدی برای سهامداران Semler به ارمغان آورد، بلکه سومین خزانه بزرگ بیت‌کوین را نیز ایجاد کرد و ممکن است آغازگر مرحله‌ای از تثبیت در فضای بیت‌کوین شرکتی باشد. این اتفاق نشان می‌دهد که با وجود نوسانات و چالش‌ها، علاقه به استراتژی‌های خزانه دارایی‌های دیجیتال همچنان وجود دارد و ممکن است با ادغام‌ها و تحولات جدید، شاهد شکل‌گیری بازیگران قدرتمندتری در این حوزه باشیم، هرچند که پروژه‌های جدید نیز با همان واقعیت کاهش محبوبیت و بازدهی کمتر روبرو هستند.
شرکت‌هایی که از الگوی مایکرو استراتژی (Strategy) برای انباشت دارایی‌های دیجیتال پیروی کردند، اکنون دوران سختی را می‌گذرانند. ارزش بازار این شرکت‌ها به زیر ارزش دارایی‌های کریپتویی نگهداری‌شده توسط آن‌ها سقوط کرده و بسیاری از خزانه‌داری‌های دارایی دیجیتال (DATs) را مجبور به بازخرید سهام خود کرده است. نیکو عسگری، خبرنگار فایننشال تایمز، این اقدام را نشانه‌ای از فروپاشی قریب‌الوقوع می‌داند. گزارش FT به هفت شرکت از جمله Semler Scientific، ETHZilla و Metaplanet اشاره دارد که ارزش بازار پنج مورد از آن‌ها کمتر از دارایی‌های بیتکوینشان است. این شرکت‌ها، که بیشترشان چند ماه پیش وارد حوزه کریپتو شده‌اند، پس از جهش اولیه، با کاهش تدریجی سهام مواجه شده و برای حفظ قیمت سهام و ادامه خرید کریپتو، ده‌ها تا صدها میلیون دلار بدهی برای بازخرید سهام جذب کرده‌اند. عسگری این پدیده را محو شدن "جنون خزانه‌داری بیت‌کوین" می‌نامد.
مورگان مک‌کارتی از Kaiko، بازخرید سهام را "تلاش‌های آخر" برای خرید زمان تا رالی بعدی بازار کریپتو می‌داند. اما گزارش FT سناریوی ادغام را نیز مطرح می‌کند. شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین که با چالش روبرو هستند، می‌توانند اهدافی برای اکتساب شوند. نمونه بارز آن خرید Semler Scientific توسط Strive Asset Management در ۲۲ سپتامبر است. این ادغام، سومین خزانه‌داری بزرگ بیت‌کوین (با ۱۰,۹۰۰ بیت‌کوین) را ایجاد کرد و ۲۱۰ درصد سود برای سهامداران Semler به ارمغان آورد. اسکات ملکر، این معامله را سرآغاز تجمیع در فضای بیت‌کوین شرکتی دانسته و پیش‌بینی می‌کند این روند ادامه خواهد داشت و به احتمال زیاد بزرگترین آن‌ها نیز نخواهد بود.
در نیمه اول ۲۰۲۵، خزانه‌داری‌های بیت‌کوین مورد توجه بودند، اما تا جولای، بسیاری از آن‌ها حتی با سرمایه‌گذاری در آلت‌کوین‌ها، عملکرد ضعیفی نشان دادند. سقوط بیش از ۵۰ درصدی سهام Nakamoto دیوید بیلی نمونه‌ای بارز است. دام کووک، تحلیلگر سابق گلدمن ساکس، اشاره می‌کند که قیمت سهام از کریپتوهای اساسی فاصله گرفته و سرمایه‌گذاران را دلسرد کرده است. Metaplanet ژاپن، پنجمین خزانه‌داری بزرگ بیت‌کوین جهان، نیز در حال بررسی بازخرید سهام و انتشار سهام ممتاز است تا از دارایی‌های بیت‌کوین خود محافظت کند. حتی خود "استراتژی" (MicroStrategy) هم با کاهش ۱۵ درصدی ارزش و از دست دادن برتری نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین خود مواجه شده است. انتشار سهام ممتاز آن با انتقاداتی نظیر "رقیق‌سازی دارایی" همراه بود. رد شدن "استراتژی" از S&P 500 در سپتامبر نیز به این چالش‌ها افزوده است. معامله‌گران کریپتو می‌دانند که شکست دادن بیت‌کوین در طول زمان تقریباً غیرممکن است؛ وضعیت شرکت‌های خزانه‌داری نیز تفاوتی ندارد و همه آن‌ها در تلاشند تا از بیت‌کوین پیشی بگیرند.
در حالی که اتریوم و سایر کریپتوها توجه بیشتری جلب می‌کنند، خزانه‌داری‌های بیت‌کوین بخشی از جذابیت خود را از دست داده‌اند. ارزش MSTR، علی‌رغم خرید مداوم بیت‌کوین توسط "استراتژی"، رو به کاهش است و نسبت ارزش شرکت به دارایی‌های بیت‌کوینش به شدت به هم نزدیک شده است. این وضعیت علاقه سرمایه‌گذاران را کاهش داده و ادامه استراتژی را محدود کرده است. حتی پروژه‌های جدید و پرهیاهو مانند Bullish که توسط پیتر تیل حمایت می‌شود، نیز با مشکل مشابهی روبرو هستند که ارزش آن‌ها تقریباً با دارایی‌های بیتکوینشان برابر است. این روند نشان می‌دهد که بقای خزانه‌داری‌های بیت‌کوین در گرو تجمیع، یا تغییر رویکردی اساسی خواهد بود و تنها زمان می‌تواند مشخص کند که کدام سناریو محقق می‌شود.
وضعیت فعلی خزانه‌داری‌های دارایی دیجیتال، پیچیدگی و پویایی بازار کریپتو را به وضوح نشان می‌دهد. این شرکت‌ها با چالش‌هایی جدی در حفظ ارزش سهام در برابر نوسانات دارایی‌های دیجیتال مواجه هستند و برخی برای بقا به بازخرید سهام خود متوسل شده‌اند. این شرایط، هرچند نشانه‌ای از فشار شدید است، اما می‌تواند فرصت‌هایی برای تجمیع و ادغام‌های استراتژیک فراهم آورد که به بقا و شکل‌گیری ساختارهای قوی‌تر منجر شود.
برای سرمایه‌گذاران، درک عمیق ماهیت پرنوسان دارایی‌های دیجیتال و پویایی‌های بازار سهام ضروری است. سرمایه‌گذاری در شرکت‌های خزانه‌داری کریپتو مستلزم تحلیل دقیق ترازنامه و مقایسه ارزش بازار با دارایی‌های زیربنایی است. توصیه می‌شود به جای هیجانات، بر سرمایه‌گذاری پایدار و تنوع‌بخشی تمرکز شود و همواره به یاد داشت که تحقیق و بررسی دقیق (Due Diligence) در فضای پرنوسان کریپتو، کلید موفقیت است. این دوره، محک جدی برای مدل‌های کسب‌وکار در حوزه دارایی‌های دیجیتال خواهد بود.
بی‌طرفی کد، اصل اساسی برای بلاکچین‌های پایدار و مورد اعتماد است. این مفهوم شفافیت، عدم وابستگی...
تمپو با سرمایه‌گذاری ۲۵ میلیون دلاری در کامن‌ور، معماری بلاکچین ماژولار را شتاب می‌بخشد. این همکاری...
بازار ارزهای دیجیتال در ۷ نوامبر با افت قیمت بیت‌کوین، اتریوم و سایر آلت‌کوین‌ها و ورود...
